下面是小编为大家整理的我国创业投资现状和发展 创业投资面临的困难,供大家参考。
浅论我国公司创业投资的现状与发展对策
摘要：为了促进高新技术的发展，我国从20世纪80年代中期开始开展创业投资。历经热潮、低迷和重新调整，2007年中国创业投资总额创下了32.47亿美元的历史新高，成为继美国之后的第二大创业投资市场。但和国外情况不同，我国普通创业投资先天不足，公司创业投资却成为主力军。文章在剖析我国公司创业投资机构发展现状的基础上，重点探讨其目前存在的主要问题，并提出相应的发展对策。
一、公司创业投资的概念和发展状况
自1985年9月国务院批准第一家创业投资公司——中国新技术创业投资公司成立起，中国便开始了创业投资的实践探索之路。90年代后，随着高新技术成为我国资本市场运作的焦点，对于高科技企业的创业投资逐渐成为热门话题。
从中央、地方政府的财政投入到民间、境外资本的不断加入，国内创业投资的主体逐渐演化出四种类型：政府创业投资、普通创业投资、公司创业投资和天使投资[1]。普通创业投资或传统创业投资，指由职业金融家对创业企业所进行的权益投资，其目的极为明确，即为获得高额的财务回报[2]；政府创业投资和天使投资，是指资金来源分别为政府和个人的创业投资；而对于公司创业投资（CVC，Corporate Venture Capita）的定义，国内外有不少分歧:Kann（2000）认为CVC是成熟的大公司对私有的创业进行的股权投资[3]，而丛海涛（2003）认为CVC是有明确主营业务的非金融类公司对内部或外部进行创业投资[4]，即除了寻求资本增值外，一般还要满足公司战略发展需要，新投资将有益于公司的长远发展。笔者倾向于后者的定义，认为只要是公司作为投资主体参与创业投资，无论是对内对外，都应划入公司创业投资的范畴。因此本文的研究对象包括CVC对外和对内两种投资形式。
外部投资形式是公司投资于外部的初创公司，按自己的需要来选择投资组合。具体包括公司型创业投资（第三方基金、委托管理基金、自我管理基金）、联盟和过渡型安排（并购、剥离）三种形式[5]。例如，1998年泰康股份控股成都聚友，鄂武商出资3250万元整体收购武汉顺泰电子有限公司，2002年清华紫光作为主发起人，联合中海海盛、燕京啤酒、中天企业、中钨高新共同组建清华紫光科技创业投资有限公司等，均属CVC 的外部投资形式。
内部投资形式是指在公司内部建立正式的创业投资计划，为此拨出专项资金作为开展创业投资的基金，通常会建立专门的创业投资部门，或者在公司的投资部门下设立专门的创业投资项目小组。其功能在于为企业自身今后进入潜在的新兴高增长领域或者通过并购方式进入这些领域提供一个“窗口”，同时利用内部的企业家精神，克服缺乏创新带来的弊端。例如诺基亚，该公司成立了一个“公司创业投资组织”小组，鼓励公司职员提出其职责范围外的各种商业创意，获得了良好的效益。又如，联想也有一个“创业投资专职增值服务小组”，帮助其投资的公司完善治理结构、提升管理水平、寻找产业上下游的关系以形成战略联盟等。
在我国，虽然公司创业投资1998年才出现，但在短短几年内就成为VC市场的主要资金来源。如表1所示，2006年公司创业资本（包括有限责任公司、非上市股份有限公司、上市公司、国有独资公司等）己经占到了我国创业投资资本来源的半数以上[6]。2008年9月安永会计师事务所一份全球CVC调查也显示，中国是仅次于美国发展CVC
的重要市场之一[7]。由此可见，CVC对于我国创业投资市场具有无可替代的重要地位。
表1：2006年中国创业投资的资金来源情况单位：%
据统计，自1999年5月上海第一百货投资视美乐以来，截至2006年底，沪、深两市已有192家以信息技术、生物医药、产品制造与服务业为主的上市公司介入了创业投资，资金规模达到100亿元以上，平均每笔投资在4500万元左右[8]。其中，代表性的上市公司有清华紫光股份有限公司、上海复星实业股份有限公司、深圳市机场股份有限公司等。
二、我国公司创业投资存在的主要问题
自1998年开始，我国公司创业投资已有11年历史，从资本额度上来说已经具备一定实力，但究其平均收益率，却不容乐观。与国外跨国公司的创投活动相比，我国公司创业投资目标盲目、投机色彩浓厚，甚至出现了类似“中科创业”这样打着创业投资旗号的圈钱公司。甚至，如联想集团这样的优秀企业，也曾在创业投资上遭受重创。探究其背后的原因，笔者认为主要有以下五个方面：
1、未认清公司创业投资与核心竞争力之间的关系。核心竞争力是不同技术系统、管理系统及技能的有机组合，是识别和提供竞争优势的知识体系，它是企业获得持续竞争优势的源泉。在以高额回报为主要动机的创业投资中，企业更要意识到，对CVC的支持应反过来促进母公司核心竞争力的提高。因为投资相关领域，寻找新的业务机会，拓宽日后的战略发展空间，是企业获得持续竞争优势的有效手段之一。
尽管现在许多CVC只因看重某些项目的高额财务回报而做长期投资，但笔者认为，投资项目是否有助于公司的整体战略规划，是否有助于核心竞争力的提升仍不容忽视。高额回报固然好，但有些上市公司资金并不富裕，融资渠道单一且融资较为困难，其来源主要是募集资金及借款，很少来自于自身经营所获得的现金流[9]。这种情况下，倘若还长期进行大量超出其本身能力的筹资与投资，期盼高额回报，那么结果将得不偿失。国内证券市场上曾活跃着“创业投资跟风族”，这种“跟风”所折射出的就是一种盲目热衷的心态和缺乏提升核心竞争力的意识。以注明服装企业雅戈尔为例，其于1993年进入金融投资领域后，先后投入中信证券、宁波商业银行、中基外贸等十几家公司。随着这些公司的陆续上市，雅戈尔获得了巨大的财务回报。仅2007年1-9月份雅戈尔的投资收益就达到了2.236亿美元，占公司盈利总额的98.5%。但雅戈尔大规模股权投资、多元化经营已经影响到了主营业务的稳定发展和公司核心竞争力的提高，这些问题2008年金融危机爆发后逐步显现出来。
2、缺乏完善的风险控制机制。公司创业投资的高收益来源于投资人能独具慧眼发现企业的潜在价值，独享或是与少数几个投资盟友分享其高成长性，但正因为创业投资市场是一个非有效、非均衡性的市场，所以不可避免存在着高风险。对于国内不少CVC 而言，切入创业投资领域的时间不长，对创业投资的风险估计不足，缺乏完善的风险控制机制，风险不容小视。例如，在推出FM365网站之后，2000年前后的联想集团曾贸然展开大笔投资收购：先是入主赢时通，后又联合北大附中、携手新东方等等，旨在进军
互联网业务，期望进行战略转型。然而随后互联网泡沫破灭，公司股价下滑，赢时通一直未取得网上证券交易的资格，新东方“出国考试”知识产权也没有得到解决，对于这一系列风险，联想都始料未及。随后，联想先是关闭了赢时通，后又减持了北大附中网校和新东方的股份，狼狈退出[10]。
3、缺乏有效的激励机制。无论是普通创业投资，还是公司创业投资，在投资过程中都存在着投资人和创业投资家的委托——代理关系。由于创业投资家才是真正的资金运营管理者，投资人不可能监控每笔资金的来龙去脉，投资人和创业投资家之间必然存在信息不对称。在信息不对称条件下，缺乏有效的激励机制，委托人和代理人之间的利益冲突往往得不到有效控制，因而代理人夸大市场风险，诱骗委托人注资的案例才会层出不穷。在公司创业投资中，企业通常要实现其在战略和资本增值上的双重目标。然而在实际操作中，虽然大多CVC在投资之时都宣称将实现自己的战略目标，但当创投资金退出时，却很难评估其是否真正达成了战略上的目标，所以“战略提升”这类主观绩效常常因难以衡量而被忽略，一般公司只以短期财务收益作为考核标准。缺少了全面的绩效考核，而公司投资经理的绩效好坏往往又和薪酬不挂钩，激励强度弱。因此，我国公司内部的创业投资部门或者创投机构出现了内部涣散、人才流失的现状。
2、公司创业投资专业人才不足。在CVC的运营中，对人才要求相当高。公司创业投资机构的经理人员不但要了解母公司的相关业务单元和战略走向，还要集专业知识与投资意识于一身，同时具有资本市场实践经验。此外，还要具备将创业投资的内部信息有效地转移到母公司相关的业务单元中的能力，即起到一种连接母公司和创业投资机构的纽带作用。然而，综观我国创业投资行业从业人员，有的只懂专业知识而缺乏投资意识；有的只有一般企业经营管理的背景，却缺乏创业投资的实践，从事公司创业投资的复合型人才短缺已经是我国创业投资发展面临的一个严重问题。
5、退出机制不完善。因国内多层次资本市场体系还没有建立，不管是对于普通创业投资，还是公司创业投资，其退出机制不完善，严重制约了创业投资的良性发展。创业投资的最大特点是循环投资，所以退出机制是否完善直接影响了资本的运作效率。从《2007中国创业风险投资发展报告》中可以看出我国创投退出主要存在以下两个问题：一是退出方式不合理，缺乏多样化的退出渠道，IPO所占比重过低，这表明我国资本市场尚不完备，股票发行市场的高门槛限制，使得多数中小企业难以上市（见表2）。二是退出时收益率较低，退出的整体收入不高。2004-2006年，我国创业投资退出的整体收入状况不容乐观，其中退出收入在500万元以下的占62.5%，退出收入在2000万元以上的项目仅占15.3%，每年半数以上企业处于亏损状态（见表3）。
表2：中国创业投资的退出方式分布 (2003-2006) 单位：%
表3：中国创业投资项目退出的收入分布（2004-2006）单位：%
三、我国公司创业投资的发展对策
针对我国公司创业投资的现状和存在问题，笔者认为，加快我国公司创业投资的发展，应从以下几个方面着手：
1、处理好创业投资与核心竞争力间的关系。国内企业往往看重CVC带来的巨额利润，热衷于以多元化的名义进行创业投资，过分关注一些非主业的短平快投资项目，在收取短期收益的同时，也将更大的不确定性和风险揽入怀中，并极可能对公司主营业务持续增长造成损害，从而影响母公司未来的可持续发展。相比之下，海外著名跨国公司在开展创投活动方面则要成熟的多。比如Intel Capital在投资时，明确声称主要涉及生态系统、市场开发、弥合技术鸿沟、尖端技术四个领域。2001年其向西门子提供价值超过20亿美元的高性能无线闪存设备，极大促进了母公司向互联网经济转型。又如2009年，诺基亚旗下风险投资部门——诺基亚成长伙伴基金向空中网投资约680万美元，也是看好了该公司在诺基亚占领中国3G市场时扮演的重要角色。这些跨国公司对于CVC 的成熟做法无疑值得国内企业学习与借鉴。
2、建立完善的风险控制机制。作为一种与创业过程相联系的资本循环过程，公司创业投资应当建立完善的风险控制机制，从项目筛选、股权安排、分阶段投资、项目监控等多个环节控制公司创业投资的高风险：（1）通过严格的项目筛选排除风险。公司创业投资面临创业企业本身的技术、产品、市场风险等，对于这些风险的识别只能通过深入考察企业本身来完成，所以要通过严格的项目筛选来实现排除风险。（2）通过特别股权安排防范风险。公司创业投资作为一种私人股权投资，可以根据企业与投资方的实际情况来协商设定合适的股权投资方式，从而达到通过特别股权安排来防范风险的目的，如可转换优先股、可转换债券、附认股权证债券等。（3）通过分阶段投资控制风险。为减少投资风险，实施分阶段多轮投资策略，每一轮投资的金额通常仅限于使项目能够达到下一个发展阶段，再根据创业企业的发展情况果断增加投资或撤资。（4）通过参与决策和全方位、全过程项目监控管理风险。一方面可直接委派董事参与被投资企业的重大经营决策；另一方面通过为所投资企业提供的各种创业管理服务，如协助制定发展战略、物色战略合作伙伴、提供财务、融资咨询等，在密切合作中全面准确地掌握创业企业的实际运营情况。
此外，各公司创业投资机构还应在实际运营中形成特定的“投资模式”，即特定的投资原则、渠道、领域，充分利用已开发领域的经验，逐步积累经验和教训，形成带有
本投资领域特点的风险识别机制、风险控制机制和风险管理机制。如IBM就有明确的投资原则——“从不直接投资给新创企业”[12]，该公司的投资都是通过所投资的创业投资公司（或基金）做出的，这样间接降低了风险识别的难度。
3、加快创业板建设，完善多层次的资本市场体系。多层次的资本市场体系建设是满足市场多样化需求、实现专业化管理的必然选择，也是证券市场发展到一定阶段的必然产物。如，美国的证券市场形成了由纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克市场（NASDAQ）等五个层次构成的金字塔形证券市场体系，为全美3万多家公司提供不同程度的服务[13]。创业板的建设，一方面适应虽然还不具有持续盈利业绩但已经体现持续成长性的创业型企业的融资需求，另一方面，也为创投提供了一条更快捷的退出通道。而我国现阶段只有第一层面的主板市场以及深圳先行开盘的中小企业板，还无法满足多元化的金融服务需求。因此尽快推出创业板市场对公司创业投资尤为重要。
但值得注意的是，根据我国最新公布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，笔者发现中小企业在创业板上市的“门槛”未免过高。《办法》规定发行人申请首次公开发行股票必须符合下列条件：（1）发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。（2）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。（3）最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。（4）发行后股本总额不少于三千万元。若企业已经同时具备以上四个条件，则已经处于创业的后期阶段了。创业板过高的“门槛”使得我国绝大多数创业企业的需求还是得不到满足。综观全球创业板市场，新加坡凯利板和香港创业板等并不要求公司有一定盈利，也无具体实收资本要求，这样的方式让很多处于起步期企业得以短时间内获得发展的资金，并实现高速成长。而在发展已很成熟的美国NASDAQ市场、伦敦AIM市场，无盈利企业也可以上市，对最低公众持股量要求较之主板市场也很低。可见降低创业板市场“门槛”，制定合理的上市管理办法必须同步跟进。
4、建立良好激励约束机制，造就一批公司创投专业人才。从激励相容的角度看，对公司创业投资专业人才的激励机制设计，主要包括管理费用和业绩报酬两个部分。既要综合考虑这两方面的激励，又要对业绩报酬进行精心设计，确保作为代理人的创业投资专业人员的长期收益和投资人的长期收益统一起来，并实现利益最大化。此外，将创投管理人员的个人投资与创投公司的投资活动联系起来，也是有效激励机制之一。如，让管理人员拿出部分个人资金注入所投资的项目，并从实现的投资收益中提取相应比例的投资收益。
另一方面，公司创业投资也要建立有效的约束机制，尤其是要建立完善的业绩考核机制。在公司创业投资中，需要从主观绩效和客观绩效两个方面建立考核。主观绩效是指创业投资对公司战略目标达成的作用，可从财务、人力、文化等各个方面长期综合评价。客观绩效，也即投资回报情况，可以用一些财务指标作为衡量标准。公司需要全面评估，若只考虑或过于注重客观绩效，容易导致代理人对财务利润的过分关注，不利于公司的长远发展。
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